每经编辑：叶峰

近期，“反”行情活跃，相关行业持续吸金。具体来看，煤炭ETF（515220）连续5日累计净流入额超12亿元，钢铁ETF（515210）连续3日累计净流入额超4.3亿元，建材ETF（159745）连续3日累计净流入额超1.6亿元。

以上一轮供给侧改革为例，在2016年2月到2017年底，建材行业涨幅达45.75%，钢铁行业涨幅达41.61%，煤炭行业涨幅达31.55%。若本轮改革政策落地，相关行业有望受益。

1、煤炭

供给侧改革对煤炭的核心措施是 “去产能”（淘汰落后小煤矿、限制新增产能），直接减少了市场供给总量，从而提振煤炭价格，煤炭企业利润有望修复。叠加煤炭处于产业链上游，价格弹性更大。

除此之外，碳中和背景下，煤炭板块面临变相供给侧改革，叠加新增产能批复受严格限制，未来新建矿资本开支有限，在高现金流背景下，煤企高股息、高分红确定性增强。截至2025年二季度末，中证煤炭指数股息率超6%，具有明显优势。

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2、钢铁

当前钢铁需求正面临房地产行业持续低迷、基建投资拉动有限、海外市场对中国钢材出口压力加大等多重挑战，表观消费连年下滑，但产量却并未同步下降。政府若推出相关政策，将在市场自发去产能的基础上进一步强化供给收缩力度。目前钢材价格估值已处于历史低位，进一步下跌空间有限。若钢铁产量调控落地，行业利润有望修复。

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3、建材

近日，33家建筑工程行业巨头发布倡议书联手“反”；7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反”“稳增长”高质量发展工作的意见》。市场剧烈竞争下的优胜劣汰叠加“反”等各项政策落地，共同加速建筑建材行业落后产能的淘汰，加速行业供给端优化，推动建材企业估值修复。

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4、光伏

光伏作为我国整治式竞争的重要行业之一，政策方向已经较为明确。中国光伏行业协会引导企业签署自愿控产自律公约；7月1日，国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%。若后续光伏行业减产政策落地，有望加快产能淘汰，助力产业链价格及盈利中枢企稳回升。

光伏估值位于历史低位

注：数据来源wind，截至2025年6月底。

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